電子元器件行業景氣度有望在2年內持續上行

　　國內電子元器件產業一般存在4-6年的周期循環，1999年以來四次峰值分別出現在2000年、2007年、2011年、2015年前后。由2016年至今，電子產業鏈上游陸續涌現的蔓延式漲價現象可見，在大宗產品、原材料價格上漲的擾動下，部分老舊、落后產能的退出造成供需失衡，非核心品種短缺最早顯現，例如：LCD行業的漲價由中小尺寸向大尺寸蔓延，LED芯片行業的漲價由顯示端向白光照明端蔓延。我們認為電子元器件產業正位于新一輪周期的起始階段，行業景氣度有望在2年內持續上行。

　　分銷行業存在不可替代性，本土分銷龍頭整合空間廣闊

　　電子元器件上游廠商資金和技術密集，市場份額集中，難以匹配下游多樣化需求。分銷商是連接上下游必不可少的紐帶，為上游分擔市場開拓和技術支持工作，并對下游降低采購成本和提供供應鏈支持。我們認為一方面海外分銷商在國內業務側重于物流，基于國內電子制造業崛起的匹配性需求，本土分銷商具有自身競爭優勢;另一方面分銷大廠從成本、效率、風

　　險上都要優于小企業，集中度提高是未來發展的趨勢，本土企業的成長空間廣闊。目前行業正處于上游原產并購造成授權分銷商被動整合以及龍頭大廠主動推進收購優質資源的集中度提升過程當中。

　　上游元器件供需緊張背景下，分銷行業強者愈強

　　由16年至今MLCC、Chip-R、DRAM等元器件供不應求，價格大幅上漲，我們認為，分銷行業上游缺貨有望加速分銷行業的整合步伐，促成強者愈強的格局。邏輯類似于2016年覆銅板行業的情形：由于上游銅箔產業的產能向新能源汽車鋰電銅箔傾斜，造成銅箔供不應求、價格上漲，下游覆銅板小廠的拿貨難度增加、成本上升，從而逐步淘汰出局，龍頭企業憑借更穩定的供貨能力和更強的議價能力得以搶占更大的市場份額。如今電子元器件的缺貨同樣可能加大小型分銷廠的競爭壓力，同時使得下游電子制造企業更注重分銷廠的穩定供應能力，大廠的競爭優勢便得到加強。

　　下游需求良好：半導體增長迅速，新興應用釋放潛力

　　分銷行業下游需求市場多元，前景良好。2017年4月全球半導體銷售創下近七年最大增幅，超過85%的半導體產品用于消費電子、PC和網絡通信領域;此外，被動元器件在智能手機、汽車電子市場的需求量持續擴容;物聯網在智能手機普及的基礎上加速推進、共享經濟日益興起，直接拉動了GPS模組、藍牙模組、傳感器模組等相關元器件的需求。我們認為隨著新興應用潛力的逐步釋放，分銷行業直接受益。